未来生活用纸的发展趋势，中顺洁柔半年赚4

特别是在人民币升值背景下，来讲述。

中国造纸业应如何看待外资的进入。以下

全球造纸行业生产与消费每年以2％－3％的速度增长，而中国造纸行业近十年却以10％以上的增幅快速发展，2005年的产量达到了5600万吨，生产量和消费量约占世界的10％和14％，位居世界第二。中国经济的快速发展给造纸工业提供了巨大的成长空间，国内造纸工业一直未能满足国内巨大的市场需求，以至于我国造纸业每年都保持着高于GDP的增长速度。

就在中国造纸业快速发展的背后，资金短缺、原料匮乏、技术装备严重依赖国外却成为绊脚石，这让遭受成本激增和需求平淡的国际造纸巨头艳羡不已，纷纷将目光投向中国。在巨大需求市场的诱惑与我国造纸业本身需求的双重作用下，中国无疑成为国内外资本逐利的现实选择。造纸业是否需要外资据统计，全球造纸行业生产与消费每年以2％－3％的速度增长，亚洲的增长速度为8．5％，名列各大洲之首，而中国造纸行业近十年以10％以上的增幅列亚洲第一位。去年，我国造纸生产企业约有3600家，产量达到5600万吨，较上年增长13．1％，目前中国的生产量和消费量约占世界的10％和14％仅次美国，位居世界第二。然而，就在造纸业欣欣向荣的背后，资金短缺、原料匮乏、技术装备严重依赖国外也成了造纸业快速发展的绊脚石。以原料进口为例，我国造纸原材料构成中，大约有80％的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。加之，我国低端产品产能过剩，高端产品供不应求。据统计，全国每年要花费近50亿美元进口纸品。外资并购是否行的通曾经轰动一时的造纸业最大的并购案———CVC亚太企业投资管理有限公司并购晨鸣，还是在孕育中便流产了。 5月20日，晨鸣与CVC签署了《关于定向发行与认购股份之战略投资意向书》，将向CVC亚太企业投资管理有限公司非公开发行不超过10亿A股股票，募集资金总额将达50亿元，以解决困扰晨鸣发展的资金短缺及负债，尤其是短债比例过高等问题。然而，时隔两个多月，董事会就公告说明解除投资意向书，并解释原因为：双方“在公司未来经营理念和思路以及董事会人员组成等问题上未能达成一致意见”。合资是否为造纸业另辟蹊径最常见的外资并购，实施起来似乎并不顺畅，但是造纸业对外资的需求并没有减少，外资对中国造纸业的热情也没有被浇灭。眼下，一种更稳妥的方式在国内造纸厂商和外资间流行开来，即与核心资本外合资。用太阳纸业董事长李洪信的话说，就是用不拿整个的公司与其合作，只是拿出一块先试一试，做做实验。 08年8月，国际纸业和太阳纸业在兖州共建合资公司便得到了应验。国际纸业在与太阳纸业现有涂布白卡纸生产线合作的基础上，双方再投资1．6亿美元新上一条年产30万吨液体包装纸生产线。该项目建成后，合资公司可形成52亿元的销售规模，利税7亿多元。相关阅读：中国纸业当前状况令人欣慰的是，经过近几年的快速发展，国内部分造纸龙头企业已经在技术、规模、资金、管理等方面有了较强实力和竞争能力，已经具备了与外资相抗衡的整体实力，他们用不断壮大的企业规模和高速增长的市场份额昭示着国内造纸工业的新面目。在此其中，尤以民营企业为主要新生力量，其近年来的飞速发展成为中国造纸企业影响外资并购的主要力量。据记者了解，新近成立的全国工商联纸业商会的阵容就是当前我国造纸工业规模和实力的例证。该商会由国内200余家有实力、具规模的会员企业组成，巧合的是，这些企业几乎清一色是国内造纸企业，这其中又多以民营企业居多，被专家认为是代表了国内造纸业的主要力量和发展方向。其中，山东太阳纸业是中国最大的民营造纸企业和最大的高档涂布包装纸板生产基地；华泰集团是中国最大的新闻纸生产企业，其新闻纸产量占全国新闻纸总量的1／3；湖南泰格林纸位居国内造纸企业前4位，是硕果仅存的国有造纸企业之一；宁波三A集团为全球最大的扑克牌供应商和国内惟一的邮票纸供应商；维达纸业（广东）有限公司为全国最大的生活用纸生产商之一；中国制浆造纸研究院为国内造纸最具权威的造纸科研学术机构等。评论：造纸行业需自主创新在国际上，造纸是仅次于电信和钢铁的第三大产业，是一个国家经济发展水平和人民生活水平的重要标志之一。随着国内经济的迅猛发展，造纸产业也逐渐成为我国重要的产业之一，而且随着制度的完善和科学发展的要求，造纸企业正在朝高科技含量、高资金密集方面发展，企业规模越来越大，实力越来越强。这样，摆在民族造纸企业面前的是，要想快速发展就离不开先进的技术设备，先进的设备自然离不开资金。

来源：中国纸网

叶抱一|文

宅女费电，宅男费纸。

中国人怎么都不会想到，一场疫情会让国外的卫生纸告急，多国超市一再出现抢纸大战。在邻国日本，甚至排起了长队购买卫生纸，这直接导致卫生纸货架空空，无奈超市只能实行限购。

但一位在北京的苏格兰教师这样说：“至少我们不缺卫生纸，这里没有任何人抢购囤积，我从未在商店看到货架上有什么东西缺货。”

的确，不仅北京不缺，中国各地都不缺。

在中国，生活用纸行业早已进入成熟期，囤积卫生纸的问题早已不复存在。

在A股只有生活用纸的代表性上市公司，就是来自广东的上市公司中顺洁柔（SZ.002511)。8月7日，中顺洁柔发布了2020年半年报，在疫情之下，中顺洁柔的表现亮眼，营收与利润纷纷增长。

更值得注意的是，中顺洁柔7月1日发布公告称，公司董事、联席总经理戴振吉减持计划实施完毕，期间减持公司股份约55万股，减持股份占公司总股份约为0.04%。

戴振吉6月才刚刚上任联席总经理职位，7月份就减持，但股价回调之后，中顺洁柔继续上涨，作为成长型周期股，中顺洁柔会继续长红么？

2020年上半年，中顺洁柔实现营业收入36.16亿元，同比增长 13.99%；归属于上市公司股东净利润4.53亿元，同比增长64.69%。

从产品看，目前中顺洁柔拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，主营产品包括生活用纸、个人护理两大类别，品类聚焦在有芯卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾、个人护理产品七大类。

生活用纸产品包括洁柔，Face系列洗脸巾，Lotion系列锁水面纸，自然木系列的黄色纸，新棉初白系列的干湿两用产品，太阳系列的中低端产品以及湿巾产品。

个人护理产品目前只有朵蕾蜜系列。

而口罩产品，只是洁柔顺应市场趋势紧急上马的新业务，营收占比较少。

生活用纸毛利率达到 46.19%，位居国内生活用纸行业第一，同时生活用纸在洁柔的营收占比达到了97.71%，个人护理仅有1.86%。

由于国际纸浆价格下降，中顺洁柔毛利率提升。

中顺洁柔的生产成本降低，产品毛利率相应提高，公司盈利能力进一步提升。

另外中顺洁柔从2015年前单一的经销商渠道，拓展为目前 GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大渠道齐头并进的发展模式。

同时其加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入，组建专业的电商运营团队。

中顺洁柔公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。

众多品牌中，以洁柔、心心相印、清风、维达这四个品牌居多。四个品牌对应着四家公司，分别为：中顺洁柔、恒安国际、金红叶、维达国际。其中，金红叶未上市，恒安国际、维达国际都在港股上市，只有中顺洁柔是在大A股里面。

对于投资者来说，生活用纸这类消费品的客户粘性不强，而且也是重资产行业受到上游原材料的价格影响较大，所以必须给与足够的安全边际。

目前中顺洁柔的动态市盈率达到了37.21，30倍并不是合理估值，如果纸浆价格上涨，净利润会受极大影响，20倍估值还可以考虑，毕竟这是成长型周期股，并不稳定。

相较于美国成熟的生活用纸市场，中国生活用纸市场集中度尚处于集中度提升的初期阶段，竞争较为激烈。

中国生活用纸行业的 CR4目前仅为30%，与美国75%的CR4相比水平较低，未来仍有广阔的提升空间，并且龙头企业尚未形成绝对领先优势，因此市场格局尚未定型。

在消费升级的趋势下，区域性小纸厂将继续面临来自龙头企业的多重压力，包括更换先进纸机的资金压力、品牌升级压力以及渠道拓展压力。

另外，排污许可证、环保税等新政和居高不下的木浆价格也将持续压缩中小企业的利润空间。

因此，行业集中度提升的趋势可持续，龙头企业将受益并获得市场份额的提升。

商销渠道逐步放量，渠道份额仍有提升空间。

纸巾商销即居家外市场主要包括酒店、餐厅、办公室等批量使用纸巾的市场。根据前瞻研究院数据，2018年，中国生活用纸商销渠道规模约42.6亿美元，近6年CAGR为6.4%，同年美国生活用纸产销规模为62.3亿美元，规模仍有差距。

2018年，北美生活用纸商销渠道占比约为32%，而中国商销渠道占比为25.0%，商销渠道份额仍有提升空间。

生活用纸四家头部企业分别是恒安国际、维达国际、金红叶与中顺洁柔。

2018年，四家公司产能分别为142/122/137/66万吨，近6年产能CAGR均高于9%，其中中顺洁柔产能扩张速度最快，CAGR高达15.2%。

2018年销售额口径下行业CR4为31.4%，集中度仍有提升空间。在过去的六年里，生活用纸行业竞争格局较为稳定，

2013-2018年四家头部企业销售额市占率由 28.4%提升至31.4%，其中维达国际、恒安国际、金红叶以及中顺洁柔市占率分别为 9.1%、8.8%、8.7%与4.9%

根据中国产业信息网数据，2018年美国生活用纸市场 CR4为66.1%，宝洁与金佰利两家公司市场份额高达56%。

中国生活用纸市场仍较分散，市场集中度有望继续上升，环保政策趋严也将利好行业龙头。

对比恒安国际与维达国际，中顺洁柔在市值与产能方面还有很大差距，如何弯道超越是值得思考的问题。

对比非典疫情过后消毒卫生用品需求量增速迅猛，此次新冠疫情下，也有类似情况。

非典疫情开始于2002年底，持续至2003年年中。

非典疫情期间，国内消费者积极购买家庭清洁产品与身体清洁产品，以预防病毒感染。

根据凯度消费者指数数据，2003年全年家庭清洁产品购买金额同比增速为77%，在

2月底至5月中旬的三个月内，同比增速高达179%；

同年，身体清洁产品的购买金额同比增长22%，2月底至5月中旬同比增速为45.0%。

疫情期间，清洁产品的销售额增速显著高于平常。

参考非典疫情对生活用纸行业的影响，2020年新冠疫情或将推动生活用纸、消毒卫生用品购买量的增长，同时也能促成消费者形成不同场景的纸品需求：具备消毒杀菌功能的湿巾、洗手间的湿厕纸、电梯内的一次性抽纸以及一次性厨房用纸等。

同时，受疫情影响，人们健康生活意识加强；在疫情期间形成的使用习惯，如使用消毒湿巾、厨房用纸等，将有望让消费者形成使用粘性，增加行业长期需求。

另外，受海外疫情的爆发与回流影响，本次新冠疫情全球范围的持续周期将长于非典疫情，防疫常态化将大大的增加全年清洁产品消费，并将对长期生活用纸的高端化产生影响。

在进口木浆价格下降时期，采用非木浆原料（如草浆、竹浆、蔗渣浆等）的生活用纸企业产品价格优势消失。2019年8月，进口木浆均价下跌至国产草浆出厂价之下，草浆生活用纸成本优势消失。

2019年10月和11月，国内知名草浆纸企业山东泉林和宁夏紫荆花先后宣告破产。

2019年底，进口木浆月均价格下降至3291元/吨的低位，进一步推动中低端生活用纸企业退出市场。

从生活用纸细分市场结构来看，厕用卫生纸依旧为生活用纸的最主要产品，2018年厕用卫生纸消费量达到482.8万吨，占比从2010年的66.4%逐年下降至2018年的54.3%。擦手纸与面巾纸占比由1.9%、18.2%提升至4.7%与28.2%。

未来随着消费水平的提升，人们需求继续多元化，生活用纸整体将继续向更细分、高端发展。

2018年，全棉时代卫生巾、湿巾、棉柔巾的毛利率分别为69.7%、51.7%、47.7%，而同其中顺洁柔、维达国际、恒安国际生活用纸业务的毛利率依次为34.6%、27.6%、 22.5%，卫生巾、湿巾、棉柔巾等产品的毛利率显著高于生活用纸。

具体到生活用纸各个品类中，据中顺洁柔招股说明书，2010年中顺洁柔手帕纸的毛利率最高为39.7%。

盒巾和软抽毛利率分别为37.6%和36.4%；卷纸毛利率最低，仅为25.9%。

因此，未来中顺洁柔的产品定位越高端、细分，其毛利率才能越高。